Bankalar düşerken - II

COCO - DURUMA G&Ouml;RE D&Ouml;N&Uuml;ŞEN BONOLAR Contingent Convertible bonolar bir duruma g&ouml;re kayıpları beraber g&ouml;ğ&uuml;slemeyi sağlayan birer finansal enst&uuml;rman. Bu ara&ccedil;lar &ouml;zellikle k&uuml;&ccedil;&uuml;k yatırımcılar i&ccedil;in ihra&ccedil; edilen ve sermaye benzeri birer bono aslında. 100 milyar euroya yakın tutarla ihra&ccedil; edildiği d&uuml;ş&uuml;n&uuml;len bu bonoların aslında en b&uuml;y&uuml;k &ouml;zelliği g&ouml;n&uuml;ls&uuml;z yatırımcılara birer se&ccedil;enek sunması. Finansal krizden sonra varını yoğunu banka sermayelendirmek i&ccedil;in harcayan &ouml;zel yatırımcılar bir noktadan sonra yeter deyince bulunan &ccedil;&ouml;z&uuml;m CoCo bonolar oldu. Sermaye benzeri sayılan bu varlık sayesinde bankalar sermaye yeterlilik rasyolarını şişirirken yatırımcılar da yeni bir se&ccedil;eneğe kavuşmuş oldular. B&ouml;ylece herkes mutlu oldu. Ta ki bu bonoların klozları &ccedil;alışmaya başlayınca. Şu BIS (Bank for International Settlements - bankaların bankası diyelim) d&ouml;k&uuml;manından okuyabileceğiniz gibi, bonoların iki p&uuml;f noktası var http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1309f.pdf İlki, tetik mekanizması. Bono bir olay ve / veya durum karşısında tetiklenebilir. Bunun olması halinde ise zarar absorbe etme mekanizması devreye girer. Tetikler ne olabilir? Sermaye yeterlilik rasyosunun belli bir oranın altına d&uuml;şmesi, piyasa değerinin belli bir seviyeyi kırması gibi. İşte bunlar meydana geldiğinde devreye iki t&uuml;rl&uuml; aksiyon girebilir. İlki, bononun hisseye d&ouml;n&uuml;şmesi. Artık bankaya ortaksınız, hayırlı olsun. Diğeri ise bir anapara zararı yazarak bu pozisyondan &ccedil;ıkmak. Peki tahvil sahibi adına &ouml;d&uuml;l nerede? Tabii ki zengin faizle. Ne var ki piyasalar ya da ekonomi terse d&ouml;n&uuml;nce işte bu bonosu olan bankalar satılmaya başlanıyor. SON PİYASA T&Uuml;RB&Uuml;LANSI CreditSight analistinin Deutsche Bank ın CoCo bonoların kuponunu &ouml;deyemeyebileceğini yazması ile g&ouml;zler bir anda bu sekt&ouml;re d&ouml;nd&uuml;. Zaten sallantıda olan banka hisseleri bu haberlerle beraber yenilenmiş bir satış dalgası yaşadılar. Kimi bankalarda yıl başından bu yana yaşanan satışlar %30 u buldu. Deutsche Bank hisseleri ise aynı periyot i&ccedil;in %40 tan fazla d&uuml;şt&uuml;. Analistin tahmini ger&ccedil;ek&ccedil;i g&ouml;r&uuml;nmese de sayılara ve oranlara yakından bakmakta fayda var. Aşağıdaki grafilk aynı kurumun farklı bir raporundan alınmıştır. Değerlendirme ise artık size ait olabilir. Tabloyu &ccedil;ok kısaca &ouml;zetlemek isterim. En solda banka adı ve aynı s&uuml;tunda bankaların sermaye yeterlilik rasyoları g&ouml;r&uuml;l&uuml;yor. Sermaye yeterlilik rasyoları (CET1) ve Avrupa Merkez Bankası denetimine g&ouml;re sermaye yeterlilikleri (SREP) arasındaki fark MDA Cushion b&ouml;l&uuml;m&uuml;nde mevcut. MDA kavramı, en &ccedil;ok dağıtılabilir miktar anlamına geliyor. &Ccedil;ift yastıklı AB tanımlı sermaye sisteminde eksik kalınması durumunda banka bazında hesaplanıyor. Konuya ilişkin daha fazla bilgi edinmek isteyenler i&ccedil;in bankacılık otoritesinin (EBA) iki belgesini paylaşıyorum. https://www.eba.europa.eu/regulation-and-policy/single-rulebook/interactive-single-rulebook/-/interactive-single-rulebook/article-id/366 --- https://www.eba.europa.eu/documents/10180/983359/EBA-Op-2015-24+Opinion+on+MDA.pdf . En sağ s&uuml;tunda ise dağıtılabilir maddeler g&ouml;r&uuml;l&uuml;yor. Kuponları &ouml;deyebilecek kısımlar da buradan hesaplanıyor. B&uuml;t&uuml;n bilgiler elde olduğuna g&ouml;re şimdi yorumlama &ccedil;abasına girişelim. &Ouml;ncelikle, Unicredit ve Fransız bankalarının en az koruma kalkanına sahip oldukları g&ouml;ze &ccedil;arpıyor. UBS ve Credit Suisse gibi İsvi&ccedil;re bankalarınınsa olduk&ccedil;a korunaklı olduklarını g&ouml;r&uuml;yoruz. Diğer yandan, sermaye yastıkları vs gibi teknik hesaplamalar &uuml;lkeden &uuml;lkeye farklılık g&ouml;sterebiliyor. Bu y&uuml;zden sisteme ilişkin genel kanı sermaye yeterlilik rasyolarının sağlam olduğu y&ouml;n&uuml;nde. Avrupa bankalarının sermaye yeterlilikleri neredeyse T&Uuml;rk bankaları kadar! CoCo kısmında ise asıl bakılması gereken yer en sağ s&uuml;tun. Keza bankaların &ouml;deyebilecekleri kese o kese. Yani m&uuml;sait olan dağıtılabilir keseden bahsediyorum. Burada korunan karlar ve diğer dağıtılabilir rezervler duruyor. İşte bonoların kuponları da buradan &ouml;deniyor. Tablodan g&ouml;r&uuml;lebileceği &uuml;zere Deutsche nin buradaki değeri mukayeseli olarak olduk&ccedil;a d&uuml;ş&uuml;k. İşte yatırımcıları endişelendiren de bu oldu. Ya banka hesap yılı i&ccedil;inde faaliyet zararı yazar ve bu &ouml;denebilir miktar da aşağı gelirse? İşte bu spek&uuml;lasyonla bankanın 0.3 defter değerine kadar satıldığını g&ouml;rd&uuml;k ancak Deutsche (D) buna tahvil geri alım programı a&ccedil;ıklayarak cevap verdi (bu tahvilleri değil ancak 5 milyar euro değerindeki fakrlı tahvilleri, bankanın toplam ihra&ccedil; etmiş olduğu tahvillerin b&uuml;y&uuml;kl&uuml;ğ&uuml; 140 milyar euro civarında hesaplanıyor). Bu b&ouml;l&uuml;mde zayıf g&ouml;r&uuml;nen diğer bankaların da aynen D gibi satıldığını g&ouml;rd&uuml;k. Bana kalırsa bankacılığın sorunları bir deniz ve CoCo konusu burada ancak bir balık olacak nitelikte. Başkaca yerlere bakmalı, başka sorunları &ccedil;&ouml;zmeli. Bankaların sorunları daha k&ouml;kl&uuml; ve uzun vadeye yayılmış durumda. Ancak hayatımızdan da bir CoCo bono paniği geldi, ge&ccedil;ti...