Sütten ağzı yanan yoğurdu nasıl yer?

Son zamanların en &ccedil;ok merak edilen enflasyon raporunu geride bıraktık dersek sanırım yanlış olmaz..Son aylarda bir yandan enflasyonda ramazan etkisi, diğer bir yandan kuraklık ve gıda fiyatlarındaki artış endişeleri, enflasyondaki y&uuml;kseliş kaygılarını yeniden artırdı. Fakat TCMB, piyasa ile şimdilik pek aynı g&ouml;r&uuml;ş&uuml; paylaşmadığından bu hafta a&ccedil;ıklanan 2014 Temmuz ayı enflasyon raporunda orta vadeli enflasyon beklentilerini değiştirmedi. -Nisan ayı raporundan bu yana neler değişti Nisan ayında 2014 yılı sonu enflasyon beklentileri; y&uuml;zde 6,4 ile y&uuml;zde 8,8 aralığında (orta noktası y&uuml;zde 7,6), 2015 yılı sonunda ise y&uuml;zde 3,2 ile y&uuml;zde 6,8 aralığında (orta noktası y&uuml;zde 5,0) ger&ccedil;ekleşeceği tahmin ediliyordu. Temmuz ayı raporunda ise; 2014 yılı sonunda y&uuml;zde 6,7 ile y&uuml;zde 8,5 aralığında (orta noktası y&uuml;zde 7,6), 2015 yılı sonunda ise y&uuml;zde 3,3 ile y&uuml;zde 6,7 aralığında (orta noktası y&uuml;zde 5,0) ger&ccedil;ekleşeceği beklentisi ortaya konuldu. &Ouml;te yandan her iki raporda da enflasyonun orta vadede y&uuml;zde 5 d&uuml;zeyinde istikrar kazanacağı &ouml;ng&ouml;r&uuml;l&uuml;yor. -Kuraklık ve gıda fiyatlarına dikkat Enflasyon beklentileri değişmese de TCMB&rsquo;nin Temmuz ayı raporunu a&ccedil;ıklarken &ouml;zellikle gıda fiyatlarındaki artışa ve kuraklığa yaptığı vurgu dikkat &ccedil;ekti. Gıda fiyatlarındaki artış beklentisini %9 olarak koruyan Merkez Bankası, &ouml;n&uuml;m&uuml;zdeki g&uuml;nlerde kuraklık ve olumsuz arz y&ouml;nl&uuml; fakt&ouml;rlerin fiyatları daha fazla artabileceğini ve gıda dışı enflasyon azalırken, gıda enflasyonunun arttığını belirtti. Piyasadaki algı ise gıda fiyatlarındaki kontrol&uuml;n sağlanmasında şimdilik Merkez Bankası&rsquo;nın topu devlete attığı y&ouml;n&uuml;nde&hellip; Bir diğer nokta ise TCMB&rsquo;nin raporda pek fazla değinmediği hizmet enflasyonu. &Ccedil;&uuml;nk&uuml; o kalemde %8 seviyesine yaklaşılması enflasyondaki y&uuml;kseliş riskini artırıyor. Peki d&uuml;ş&uuml;k faiz politikası devam eder mi? Ederse TL&rsquo;deki stabilizasyon ve enflasyon hedefleri hayal mi olur?Kısa bir hatırlatma yapalım Erdem Baş&ccedil;ı &ldquo;faiz indirilmeye devam edilir mi ve &uuml;st bant aynı mı kalır&rdquo; başlıklı sorulara &ldquo;S&uuml;tten ağzı yanan yoğurdu &uuml;fleyerek yer&rdquo; &ouml;zdeyişi ile cevap verdi. Yani faiz indirimlerinin devamı gelebilir ama &ouml;l&ccedil;&uuml;l&uuml; hareketler olmaya devam edecek dedi. Bu noktada &uuml;fleme tekniğinin 25-50-75 baz puanlık indirimler olabileceği mesajı verilmiş oldu. Bu mesaj ile bize kalan sorular ise; 1- FED&rsquo;in faiz artırımı bu kadar yakın iken TCMB diğer &uuml;lkelerdeki (ABD, İngiltere, G&uuml;ney Afrika) sıkılaştırma yanlısı politikalara, Avrupa Merkez Bankası safında yer alarak genişleme yanlısı para politikasıyla mı cevap verecek? 2-D&uuml;ş&uuml;k faiz kredi b&uuml;y&uuml;melerini ve enflasyonu arttırmaz mı? (&Uuml;st bandın %12 seviyesinde kalması kreid b&uuml;y&uuml;mesini sınırlamaya yetmeyebilir&hellip;) 3-T&uuml;rk Lirası d&uuml;ş&uuml;k faiz ortamında nasıl değerli kalmayı başarabilecek? &Ouml;ncelikle, FED faiz artırımına piyasayı s&ouml;zl&uuml; y&ouml;nlendirme ile alıştırdığı s&uuml;rece bu beklentinin fiyatlara yansıdığı d&uuml;ş&uuml;n&uuml;l&uuml;yor. Dolayısıyla FED tarafından gelebilecek olası bir faiz artırımına gelişen piyasaların sert tepki verme olasılığı daha d&uuml;ş&uuml;k gibi g&ouml;r&uuml;l&uuml;yor. (Aslında bu kanıda olan daha &ccedil;ok Baş&ccedil;ı, &ccedil;&uuml;nk&uuml; bir&ccedil;ok analist raporunda da FED faiz artışının cari a&ccedil;ık problemi yaşayan gelişmekte olan &uuml;lkeleri negatif etkileyeceği kanısında..) Enflasyon endişeleri ise iyileşen cari a&ccedil;ık, son BDDK d&uuml;zenlemeleri ile kredilerin kontrol altında tutulması ve d&uuml;ş&uuml;ş eğiliminin devam edeceği beklentisi ile bir miktar bastırılıyor gibi. Gıda dışı enflasyonun da gerilediği d&uuml;ş&uuml;n&uuml;l&uuml;rse TCMB&rsquo;ye g&ouml;re tek olumsuz etki gıda kaynaklı O cephede de daha &ouml;nce kontrol altına alındığı gibi şimdi de gıda fiyatlarının kontrol altına alınabilineceği savunuluyor. Fakat bu konuda akıllarda kalan soru y&uuml;ksek hizmet enflasyonunun &ccedil;aresi ne? Son olarak T&uuml;rk lirasındaki stabilizasyonda kontrol mekanizması aslında politika faizinden ziyade &uuml;st bandın nerede olduğu ve TCMB&rsquo;nin %12&rsquo;den şaşmaya niyeti yok. Hatta gerekirse fonlama maliyetini yeniden %10 &uuml;zerine y&uuml;kseltip piyasalardaki TL likiditesini kontrol edebilir. Bununla direk alakalı olmasa da bug&uuml;nk&uuml; PPK toplantısında zorunlu karşılıkların artık sadece dolar cinsinden tutulacağı mesajı da &ouml;nemli. Yani Euro &ldquo;out&rdquo; Dolar &ldquo;in&rdquo;. Genel olarak TCMB&rsquo;nin kontrol&uuml;nde olan mekanizmalar ve &ouml;ng&ouml;r&uuml;leri yukarıda yazdık. Fakat bir de bu hikayenin &ldquo;elde olmayan sebepleri var&rdquo;. -Elde olmayan sebepler neler? TCMB tarafından global risk algısını bozabilecek tek etken olarak da jeopolitik riskler vurgulanırken petrol fiyatlarındaki tahminleri ise 105 USD den 107 USD&rsquo;ye y&uuml;kseltilmiş durumda. Jeopolitik risklere ek olarak gelişen &uuml;lkelere yaşanan sıcak paranın yani kısa vadeli sermaye akımlarının devam edeceğinin en b&uuml;y&uuml;k savunucu TCMB&rsquo;nin, FED faiz artırımı sonrası hızlı ka&ccedil;an para ile hayal kırıklığına uğrama ihtimali.. Aşağıdaki grafikte de son 2013 ve 2014&rsquo;de T&uuml;rkiye&rsquo;ye giriş yapan kısa ve uzun vadeli yatırımları g&ouml;rebiliriz.