Merkez Bankası neden TL'yi daha agresif savunuyor?

TCMB son zamanlarda kura m&uuml;dahale konusunda s&ouml;zl&uuml; m&uuml;dahelenin bir ka&ccedil; adım ilerisine gitti. Başka bir deyişle, kurun zayıflama s&uuml;recini tersine &ccedil;evirme konusundaki taahh&uuml;tlerini lafta bırakmadı. Peki, neden d&uuml;nyada risk iştahı bozulmayı bırakmışken TCMB kur konusunda daha agresif bir tutum izliyor? Temel bir problem&hellip; Bu hafta a&ccedil;ıklanan enflasyon rakamları T&uuml;rkiye&rsquo;nin temel bir probleminin altını &ccedil;izdi. Enflasyonun %6,7&rsquo;den %6,2&rsquo;ye d&uuml;şmesi kimseyi yanıltmasın. &Ccedil;ekirdek enflasyon serileri farklı bir resim g&ouml;steriyor. TCMB&rsquo;nin yakından izlediği 9 temel enflasyon endeksinden sadece bir tanesi %5.5&rsquo;da. Dokuz endeksin altısı %7 veya &uuml;zerinde ve orta vadeli enflasyon hedeflerinden olduk&ccedil;a uzaklaşmış bir durumda. &hellip; ve bu elektrik / doğal gaz zamları &ouml;ncesi resmi g&ouml;steriyor Bu resim son zamanlarda yapılan elektrik ve doğal gaz zamlarıyla k&ouml;t&uuml;leşecek. Buna ek olarak, servis fiyatlarında d&uuml;zeltme ayları olan sonbahar aylarında, yıllık oranların arttığını g&ouml;r&uuml;yoruz. Mesela, hane tamiratı servislerde yıllık y&uuml;zde 1.1&rsquo;lik bir artışla %11&rsquo;e ulaşan bir oran, ulaşım servislerinde y&uuml;zde 1.4&rsquo;l&uuml;k bir artışla yıllık %9&rsquo;a ulaştık. Telefon, eğitim, konaklama servislerinde de benzer bir dinamikten s&ouml;z etmek m&uuml;mk&uuml;n. Tek artmayan alt kalem kira, orda da dibi g&ouml;rd&uuml;ğ&uuml;m&uuml;z&uuml; d&uuml;ş&uuml;n&uuml;yoruz. Bu artışlar ve eğilim desenflasyondan uzaklaştığımızı g&ouml;steriyor. Eyl&uuml;l ayında tek olumlu etki gıda fiyatlarından geldi, sekt&ouml;r olarak artış hızı yıllık %2&rsquo;ye d&uuml;şt&uuml;, bu tarihteki en d&uuml;ş&uuml;k oran, ve anlamı da &ouml;n&uuml;m&uuml;zdeki aylarda k&ouml;t&uuml;leşen bir baz etkisi olarak kendini g&ouml;sterecek. &hellip; enflasyon beklentilerinde bozulma ka&ccedil;ınılmazBu resim son zamanlarda yapılan elektrik ve doğal gaz zamlarıyla k&ouml;t&uuml;leşecek gibi duruyor. T&uuml;rkiye i&ccedil;in enflasyonda risk &ccedil;ift haneli rakamlara ulaşma ihtimali %5&rsquo;lerin altına ulaşmaktan &ccedil;ok daha y&uuml;ksek olmuştur. Gerek temel, gerek manşet enflasyonda 2012 ortasına kadar %7.5-8 aralığıyla &ccedil;alışıyoruz. Enflasyon beklentileri i&ccedil;in &ccedil;ok olumsuz bir dinamiktir. Global kriz T&uuml;rkiye i&ccedil;in &ccedil;ok da k&ouml;t&uuml; olmamıştır Tabii bu enflasyon analizi ve yayınlanan her cari a&ccedil;ık, GSMH, perakende satış verisi bizim ekonominin 2.&ccedil;eyrekte aşırı ısındığı konusundaki tezimizi doğruluyor. Ekonomi aşırı ısınmadıysa cari a&ccedil;ık, &ccedil;ekirdek enflasyon, b&uuml;y&uuml;me neden beklentilerin bu kadar &uuml;zerinde kaldı ? Neden &ccedil;oklu denge modellerinin g&ouml;sterdigi seviyelerin &ccedil;ok &uuml;st&uuml;ne &ccedil;ıktı? Bu a&ccedil;ıdan baktığımızda global kriz ve global b&uuml;y&uuml;medeki yavaşlama Turkiye i&ccedil;in &ccedil;ok da k&ouml;t&uuml; olmamıştır &ccedil;&uuml;nk&uuml; enflasyonun ivmesini yavaşlatacaktır, TCMB&rsquo;ye postmodern politikalarinda devam edebilmek i&ccedil;in zaman kazandıracak ve beklentilerdeki bozulmanın hızını kesecektir. En &ouml;nemlisi d&uuml;nya ekonomisindeki yavaşlama, T&uuml;rkiye ekonomisindeki makro-dengesizliklerin d&uuml;zelmesine bir fren etkisi g&ouml;stererek yardımcı olacaktır. Eğer d&uuml;nya ekonomisi yavaşlamayıp hızlansaydi T&uuml;rkiye ekonomisinin 2013&rsquo;de duvara &ccedil;arpma ihtimali daha fazla olacaktı, şimdi yumuşak iniş &ccedil;ok daha y&uuml;ksek ihtimal. Bu denklemde, para piyasaları bozulan enflasyon dinamiğine şok reaksiyonlar vermiyor &ccedil;&uuml;nk&uuml; emtia fiyatlarındaki d&uuml;ş&uuml;ş b&uuml;y&uuml;k ihtimalle sona ermedi ve global b&uuml;y&uuml;me tarafı da k&ouml;t&uuml;leşmeye devam ediyor. Bu ortam b&uuml;y&uuml;k resimde pek global enflasyondan korkulacak bir ortam değil tabii ki&hellip;. Enflasyon resmi, TCMB&rsquo;nin kur tavrını ve munzam indirimlerini a&ccedil;ıklıyorOrtam global enflasyondan korkulacak bir sebep g&ouml;stermese de i&ccedil;erideki dinamikler enflasyon konusunda hedeflerden hızla uzaklaştığımızı g&ouml;steriyor. TCMB&rsquo;nin bu temel problemi g&ouml;r&uuml;p kur konusunda k&ouml;t&uuml;ye gidişi durdurmaya karar verdiğini d&uuml;ş&uuml;n&uuml;yoruz. Son zamanlardaki d&ouml;viz satışlarının, TL ile ilgili destekleyici s&ouml;ylem ve d&ouml;viz likiditesini arttıran &ccedil;esitli &ouml;nlemleri almasının sebebi enflasyon dinamiği diye d&uuml;ş&uuml;n&uuml;yoruz. Buna ek olarak bu enflasyon resmi bizim bir s&uuml;redir ortaya koyduğumuz bir g&ouml;r&uuml;ş&uuml; de destekliyor: Faiz indirimleri s&uuml;reci d&uuml;nya &ccedil;ift dip gormediği veya gelişen ekonomilere &ccedil;ok y&uuml;kl&uuml; girişlerin olmadığı bir durumda bitmiştir, TCMB politika bileşimini gevşetmek ve miktarsal sıkılaştırmayı tersine &ccedil;evirmek isteyecektir, bunun da tek yolu şu dinamikte dolaylı ve doğrudan munzam karşılık oranlarını d&uuml;ş&uuml;rerek olacak. Bu da TL i&ccedil;in iyi haberdir. TCMB&rsquo;nin sınırlı rezervleri olduğunu hatırlarsak, beklenmedik durumlarda dolar satışları ve s&uuml;rprizlere başvurması TL&rsquo;ye gelecek spek&uuml;latif atak ihtimalini azaltacaktır. Kısa vadede akıllıca bir strateji olduğunu d&uuml;ş&uuml;n&uuml;yoruz.