Tahvil faizleri neden düşüyor?

T&uuml;rkiye&rsquo;nin getiri eğrisi yılın ilk haftasında nerdeyse her vadede 2 puan &uuml;zerinde y&uuml;kselişlerle tarihteki en y&uuml;ksek seviyesine y&uuml;kseldi. Aynı esnada kurda pek bir hareket g&ouml;rmememize rağmen bu y&uuml;kseliş; aynı hafta i&ccedil;inde yerini d&uuml;ş&uuml;şe bıraktı ve t&uuml;m kazan&ccedil;; o g&uuml;nden bug&uuml;ne geri verdi. Neden rekorları g&ouml;rd&uuml;k? 3 Ocak 2021&rsquo;de Aralık ayı enflasyonunu; piyasa beklentilerinin &uuml;zerinde yıllık %36,06 olarak a&ccedil;ıklandı. Zaten yeni yılın ilk haftasında peşpeşe gelen zamların etkisi Ocak enflasyonunda g&ouml;r&uuml;leceği i&ccedil;in; enflasyonun d&uuml;şeceği beklentileri zayıfladık&ccedil;a faizlerde y&uuml;kselişi izlemeye başlamıştık. Aynı hafta enflasyon beklentilerini yukarı y&ouml;nde revize eden yabancı raporların ardı arkası kesilmiyordu. Mevcut durumda zaten bu piyasada yabancı yatırımcı yok denecek kadar az; likiditenin azlığı ile nihayetinde 10 Ocak 2021&rsquo;de 10 yıllık tahvil faizi %24,91 ile tarihindeki en y&uuml;ksek seviyeye ulaştı. Ellerinde satacak tahvil bono bulunmayan yatırımcı cross currency swapları &ouml;dedi. Buraya y&ouml;nelen yatırımcı; swap piyasasında satış yapacak fiyat bile bulamadı. &Ccedil;&uuml;nk&uuml; Londra&rsquo;da kimse o sığlıkta elindeki T&uuml;rk Lirası&rsquo;ndan olmak; yani elindeki T&uuml;rk Lirası&rsquo;nı satmak istemedi. O y&uuml;zden swap piyasasında da faizler sert bir şekilde yukarı hareket etmeye başladı. 1 yıllık cross currency swap aynı tarihlerde %39&rsquo;lara kadar y&uuml;kseldi. İşte bu panik; bize nerdeyse her vadede zirveyi g&ouml;sterdi. Neden rekorlardan geri geldik? Bu rekorların kırılıp; ardından faizlerdeki şimdiye kadar ki d&uuml;ş&uuml;ş&uuml;n&uuml;n arkasındaki sebeplere bakacak olursak; T&uuml;rkiye&rsquo;nin jeopolitik anlamda piyasalara olumlu mesajlar g&ouml;nderen haber akışını başa koyabiliriz. Mısır, Suudi Arabistan, Birleşik Arap Emirlikleri, İsrail, Batı&rsquo;ya y&ouml;nelik olumlu mesajlar piyasada olumlu karşılık buldu. Bu gelişmeleri kısaca hatırlatmak babında toparlamak gerekirse; Mısır&rsquo;la bir s&uuml;redir temasımız devam ediyordu. İsrail&rsquo;le g&ouml;r&uuml;şmeler yapıldı; Kabil havalimanının işletilmesine dair mutabakat zaptı imzalandı. Yakın zamanda İsrail&rsquo;den de T&uuml;rkiye&rsquo;ye ziyaret bekleniyor. Ge&ccedil;en hafta TCMB ve Birleşik Arap Emirlikleri Merkez Bankası&rsquo;nın a&ccedil;ıkladığı swap anlaşmasının &ouml;ncesinde bir dizi anlaşma imzaladığımız BAE&rsquo;yi yakın zamanda Cumhurbaşkanı&rsquo;nın ziyaret etmesi bekleniyor. Ermenistan ile karşılıklı &ouml;zel temsilciler atandı, yakın zamanda bakanlar nezdinde de g&ouml;r&uuml;şme olması bekleniyor. Suudi Arabistan&rsquo;la Cemal Kaşık&ccedil;ı olayları ile başlayan sıkıntılı s&uuml;recin ardından &uuml;st d&uuml;zey temaslarla diğer &uuml;lkelerle olduğu gibi birlikte &ccedil;alışmanın yolları aranıyor. Son d&ouml;nemde d&uuml;nyanın g&uuml;ndeminde olan Ukrayna-Rusya gerginliğinde T&uuml;rkiye&rsquo;nin arabuluculuk niyetini yine basına yansıyan haberlerden g&ouml;r&uuml;yoruz. Şubat başında Cumhurbaşkanı&rsquo;nın Ukrayna ziyareti; Şubat ortasında ise Rusya Devlet Başkanı Putin&rsquo;in T&uuml;rkiye&rsquo;ye ziyareti bekleniyor. Dolayısıyla son d&ouml;nemde yaşanan Orta Doğu, İsrail ve Ermenistan&rsquo;la yapılan temaslar, piyasa tarafında da olumlu y&ouml;nde karşılık buluyor. Bir diğer faizleri d&uuml;ş&uuml;ren sebep ise T&uuml;rkiye Cumhuriyet Merkez Bankası&rsquo;nın 2019&rsquo;dan bu yana ilk kez Hazine&rsquo;nin ihra&ccedil; ettiği kağıtlarını geri alacak olmasıydı. Bu geri alım ihaleleri; kuru olan piyasada faizlerin sert bi&ccedil;imde d&uuml;şmesine sebep oldu. Haftada iki kez a&ccedil;ılan bu geri alım ihalelerinin faizlere etkisine değinirken burada tenore dikkat &ccedil;ekmek gerekir; zira bu geri alımlar &ouml;zellikle getiri eğrimizin uzun tarafında faizleri d&uuml;ş&uuml;r&uuml;c&uuml; etki yapıyor. Nitekim bu ihalelerin faizleri getirdiği noktaya bakacak olursak; rekor seviyeden 2 puanlık bir d&uuml;ş&uuml;r&uuml;c&uuml; etki yaptığını s&ouml;yleyebiliriz. Başta dikkat &ccedil;ektiğim likidite azlığı; nasıl rekora sebep verdiyse, TCMB&rsquo;nin geri alım ihaleleri de aynı gerek&ccedil;eyle faizlerin bu kadar sert d&uuml;şmesine sebep oluyor. Enflasyon riski hala masadaysa faiz nasıl d&uuml;ş&uuml;yor? &ldquo;Enflasyon beklentilerinde şimdiye kadar bir iyileşme g&ouml;rmememizin; hatta k&ouml;t&uuml;leşme g&ouml;rmemize rağmen faizler nasıl aşağı geliyor?&rdquo; sorusu ise; bu konunun en kritik kısmı. Zira TCMB Piyasa Katılımcıları Anketine baktığımızda; Ocak d&ouml;neminde katılımcıların yılsonu enflasyon beklentisi %29,75&rsquo;lere y&uuml;kseldi. Ancak TCMB&rsquo;nin politika faizi olan haftalık repo faizinin %14 olduğu yerde; piyasada oluşan faizlere g&ouml;re olduk&ccedil;a cazip bir carry imkanı sunduğunu g&ouml;r&uuml;yoruz. Dolayısıyla son d&ouml;nemde T&uuml;rk Lirası&rsquo;nda g&ouml;r&uuml;len sakin seyir, yabancı yatırımcıya sundupu bu carry imkanı ile hem cross&rsquo;u hemde tahvil bono tarafını alarak carry avantajından faydalanmasının yolunu a&ccedil;ıyor. Ancak yine de bir yabancı girişi var demek yanlış olur. &Ccedil;&uuml;nk&uuml; burada aslında yabancının tahvil bonoya ilgisinden ziyade, daha &ccedil;ok işlemin ge&ccedil;tiği swap piyasasında faizler aşağı geldiğinde traderlar o taraftaki riskini kapatabilmek i&ccedil;in bono alıyor. Yani sıcak pozisyon a&ccedil;ılıyormuş gibi okumamak gerekiyor mevcut durumu.